白酒价值回归，“金融狂人”洋河股份重回正轨

与全球资本市场不同，A股最具特色的子板块是白酒板块。 白酒行业在中国的地位不再局限于饮料和消费品，而是逐渐成为一种历史文化符号，一个民族的图腾情结，其背后代表着东方古代国家的生活方式，寄托着精神 中国人的理想，逐渐衍生出“神奇的财物”。  

“股市好喝酒庆，股市不好喝酒愁”。 笑话的背后，其实是中国独特的“酒文化”造就了国内白酒行业的消费属性。 与钢铁、煤炭和有色金属相比，白酒的周期性相对较弱，消费者对价格波动不敏感，需求几乎是刚性的。 如果非要讲周期性，可能跟酒庄的产能、地域人口和消费习惯有很强的相关性。  

 业绩上涨，估值回归

 不得不承认，白酒板块确实符合巴菲特的行业选择逻辑，有护城河，商业模式简单，毛利高 . 白酒行业的原料虽然是得天独厚的食物和水，但地域差异给水带来了天然的护城河； 白酒的制造工艺和销售模式成熟简单； 最重要的是，白酒行业的毛利率极高。 茅台毛利率常年保持在90%以上，五粮液毛利率常年保持在75%左右，泸州老窖近年毛利率不断攀升，2021年突破85%  ，而即便是这些龙头白酒企业的毛利率仍在不断提升，不少白酒企业在近期的半年报中的盈利能力都创下历史新高。  

过去10年，白酒板块的表现远超大盘，绝对是股市中最火的板块。  

虽然白酒板块个股业绩增长，盈利能力不断提升，但2021年2月春节过后，白酒指数（803017.EI）短暂见顶，进入下行趋势。 在一年多的时间里，该指数已经修正了 30% 以上。 估值方面，横向比较PE（TTM）已从2021年初的57-60倍高位“降温”至目前的35倍；  PB从17.7倍的高位跌至目前的9.3倍。大致回到 2020 年中期的估值水平。 从全球来看，市值最大的帝亚吉欧（DGE）的PE（TTM）和PB分别为26.43倍和11.24倍，均不明显高于全球资本市场； 从行业最新的PE（TTM）来看，白酒行业目前处于79/270的位置，估值已普遍回归正常水平。  

白酒行业PE（TTM）和PB的估值

 表面上看来，基金和机构不再 白酒板块，但本质是前期 白酒板块整体估值过高，且受疫情影响，经济下行压力较大，导致消费疲软。 市场看跌白酒板块的增长，回调也在一定程度上释放了板块的“泡沫”。  

 不过，在疫情带来的全球经济压力下，白酒板块的表现依然呈现正增长。  2020年至2021年两年，白酒板块20家上市公司总收入从2590.15亿元增加到3062.41亿元，增长18.23%； 归属于母公司的净利润总额由920.76亿元增加至1084.63亿元，增长17.80%，根据2022年上半年的表现，预计2022年白酒板块收入可达360-3700亿元 （粗略估计），回报母公司净利润可达1400亿元左右，考虑到增长，营收和归属于母公司净利润增速预计分别达到20%和29%  .  

细分方面，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）业绩基本稳定在行业“前两名”，增速 基本稳定在13%，五粮液2022年业绩增速有望达到20%。 目前，白酒板块的悬念基本锁定在第三名的争夺上。 洋河（002304.SZ）暂居第三，泸州老窖（000568.SZ）、山西汾酒（600809.SH）均“盯上”。 盯着行业第三位。  

古井贡酒（000596.SZ）重回白酒板块“第二梯队”，实现营收90.02亿元，实现净利润19.9亿元，年内增速近40% 半年报。 其次是命运这个世界（603369.SH）和老白干（600559.SH）预计2022年的业绩增速也将相当可观，“第二梯队”中的盈嘉贡酒（603198.SH）和舍得酒（600702.SH）的潜力不容小觑。  

总体来看，A股白酒消费板块整体表现稳中有升。 恒强”，头部酒厂承压较好。

与其他板块相比，白酒的投资性价比和安全边际正在逐步提升，且随着国内经济压力缓解和短期中秋 节日、国庆、元旦等节日叠加，消费板块复苏有望走强。

明明业绩第三，但市值千亿

 市场一直以业绩为核心考量对行业进行排名。 

 但奇怪的是，虽然目前营收和归属于母公司净利润排名第三的洋河股份， 仅次于茅台和五粮液，二级市场市值不到3000亿元，不太成功的泸州老窖和山西汾酒早早突破3000亿，目前仍稳定在3300亿 在沃拉 瓷砖市场。  

业绩领先的洋河股份市值为何相差千亿？  

 有人认为，白酒行业乃至A股市场更看重业绩增长而非业绩； 其实只是一方面，更重要的是主营业务的增速和未来预期。 据推测，核心原因在于白酒行业能“讲”出的故事很少。 近年来，高端白酒无疑是“消费升级”的必由之路，用高端产品降低消费者对价格的敏感度，以进一步加大周期带来的行业韧性、增速 业绩将在一定程度上反映高端产品的成果，给二级市场带来故事和期待。 市场的变化也发生在业绩的增长率上。  2018年至2020年这三年，被市场视为白酒上市公司业绩和市值的“黄金”时期。  

不用说，贵州茅台和五粮液每年都保持正增长，对比泸州老人 与当时规模相近，2018年至2020年营业收入分别为130亿元、158亿元和166亿元； 然而，近三年来，洋河的主营业务增长乏力。. 洋河2018-2020年营业收入分别为241亿元、231亿元和211亿元，同比下降。 而且，近三年来，洋河股份一直“沉迷”于投资理财。 虽然投资收益在一定程度上抚平了主营业务下滑的尴尬，但投资仍存在相当大的风险，市场对公司非主营业务收益仍比较敏感。  

 公司基本面的变化一直是市场预期和价值重塑的核心。  

洋河2022年回归主业，增速强劲。 根据公司最新发布的2022年半年报，在69亿归属于母公司的净利润中，仅3.5亿来自投资理财收入，且占比继续从2020年的32%上升至2022年上半年的5%， 公司盈利质量明显提升，预计今年业绩仍将远超汾酒和泸州老窖。  

目前，无论是营收还是净利润，洋河股份在国内白酒行业仍排名第三。 主营业务基础还是比较深厚的，业绩和增长的韧性还是很强的。 市场将关注公司盈利质量和早期投资理财的退出。  

 后期随着经济的逐步复苏，下半年和年初的春节两个节日可以为白酒行业的复苏带来有力支撑。 天鹅”事件被市场低估。目前，公司盈利质量逐步提升，主营业务业绩增速回升。从2022年业绩预期和当前市值来看， 市值增长潜力巨大。